Цена облигации и доходность: как связаны ставка и срок

Купонная ставка описывает выплату по условиям облигации, но не весь результат её покупателя. Один инвестор приобретает бумагу дешевле номинала, другой — дороже, поэтому при одинаковом купоне их доходность различается. Чтобы понять котировку, нужно связать сегодняшнюю цену с будущими платежами и сроком получения денег.

Четыре разных показателя

Номинал — базовая сумма обязательства, определённая условиями выпуска. Купон — процентный платёж; его размер может быть фиксированным, переменным или определяться отдельной формулой. Текущая доходность обычно сопоставляет годовой купон с рыночной ценой. Она не учитывает весь эффект погашения и точные даты будущих платежей.

Доходность к погашению — расчётная ставка, которая связывает цену покупки со всеми предусмотренными потоками до погашения. Для неё важны сроки, выплаты и условия расчёта. В объяснении SEC о корпоративных облигациях цена, купон и доходность рассматриваются отдельно. Высокое значение доходности не отменяет возможность неисполнения обязательств.

Почему более высокая требуемая доходность снижает цену

Возьмём условную облигацию с номиналом 1 000 рублей и двумя ежегодными платежами. Через год она платит 100 рублей, через два года — ещё 100 рублей купона и 1 000 номинала. До первого платежа ровно год, накопленного купона в момент оценки нет. Комиссии и налоги исключим, дефолт не предполагаем. Получаем два денежных потока: 100 и 1 100 рублей.

При требуемой годовой доходности y цена равна 100 / (1 + y) + 1 100 / (1 + y)². Это приведённая стоимость будущих денег. Чем выше ставка, тем меньше сегодняшняя сумма, которую покупатель согласится заплатить за те же будущие поступления.

Цены округлены до копеек только после вычисления. Годовой купон во всех трёх строках остаётся 100 рублей. При цене 966,20 текущая доходность около 10,35%, а требуемая доходность к погашению в модели равна 12%: дополнительный результат связан с возвратом номинала выше покупной цены. Два показателя отвечают на разные вопросы.

Дюрация и срок — не одно и то же

Срок до погашения показывает дату последнего предусмотренного платежа. Дюрация учитывает распределение потоков во времени; модифицированная дюрация используется для приблизительной оценки чувствительности цены к доходности. FINRA отдельно объясняет влияние дюрации и предупреждает, что небольшое её значение не устраняет остальные риски.

Для инструмента с модифицированной дюрацией 4 изменение требуемой доходности на +1 процентный пункт даёт линейную оценку изменения цены около −4%. При снижении на один пункт оценка будет около +4%. Это приближение для небольших изменений при прочих равных. Реальная зависимость нелинейна; при изменении ожидаемых платежей, кредитного риска или условий досрочного погашения ошибка может быть существенной.

Рост ключевой ставки не означает механического изменения доходности каждой облигации на столько же. Котировка включает ожидания, срок, кредитное качество и ликвидность. Решение регулятора может быть заранее учтено рынком. Поэтому таблица чувствительности полезна как сценарный расчёт, но не как прогноз цены на следующий день.

Что проверить перед сравнением выпусков

1. Прочитайте график платежей: купоны, возврат номинала частями, даты погашения и возможных оферт. Не ограничивайтесь названием бумаги.
2. Уточните, какую цену показывает терминал. Для фактической суммы покупки учитывайте накопленный купонный доход, если он добавляется отдельно, и комиссии посредника.
3. Проверьте, к какой дате рассчитана отображаемая доходность: к погашению, оферте или другому событию. Сравнивайте одинаковые показатели.
4. Посмотрите основание будущих купонов. Для переменной ставки часть платежей заранее неизвестна, поэтому расчёт может использовать допущение.
5. Оцените возможность продажи нужного объёма. Последняя сделка не гарантирует доступную цену для вашей заявки.
6. Сопоставьте срок вложения со сроком потребности в деньгах и проверьте реальный результат после инфляции.

При сравнении цен уточните единицы котирования. Если цена выражена как процент номинала, значение 97,5 при номинале 1 000 рублей соответствует 975 рублям, а не 97,5 рубля. Затем отдельно проверяют остальные составляющие денежного расчёта. Такая простая сверка особенно важна при смене терминала: соседние поля могут показывать проценты, рубли и годовые ставки без очевидного визуального различия.

Почему удержание до погашения не решает всё

У обычной облигации с выполненными обязательствами промежуточные колебания цены не меняют заранее оговорённые платежи. Но это утверждение зависит от реального исполнения и условий выпуска. Оно не обещает прибыль при любой цене покупки, не устраняет инфляцию и не помогает, если деньги понадобятся раньше. Для амортизируемых выпусков номинал возвращается частями, поэтому весь капитал не остаётся вложенным до последней даты.

Реализованная сложная доходность также зависит от того, под какую ставку удастся реинвестировать промежуточные купоны. Показатель в карточке не фиксирует будущую ставку повторных покупок. Если выплаты расходуются, оценивать стоит фактические денежные потоки, а не воображаемое накопление всех купонов по исходной доходности.

Наконец, фонд облигаций не равен одной бумаге с известной датой погашения. Его состав может постоянно обновляться, а чувствительность к ставкам — сохраняться. Это нужно учитывать при сравнении биржевых фондов. Все ставки в примере условны и служат только для проверки механики оценки.